近日，动力电池系统供应商幂源科技控股有限公司（以下简称“幂源科技”）向港交所递交了招股说明书，拟港交所主板上市，汇丰和中金公司担任联席保荐人。

　　幂源科技主要设计、制造及销售电动汽车的定制电池系统，其次为储能解决方案及电池管理系统（或BMS）。根据弗若斯特沙利文报告，2022年按出货量计，幂源科技是中国乘用纯电动汽车（或BEV）的第三大动力电池系统供应商，市场份额为9.6%。

　　此次招股书披露，幂源科技IPO募集所得资金净额将主要用于持续开发技术、扩大年总产能，以及用作营运资金及一般企业用途。

　　高度依赖大客户

　　幂源科技的产品以动力电池系统为主，另有少量中国及海外储能解决方案及BMS等辅助产品。根据弗若斯特沙利文报告，截止2023年6月30日，幂源科技的电池系统已为中国超过100万辆电动汽车提供动力，包括2022年中国约十分之一的纯电动汽车和超过三分之一的A00级乘用纯电动汽车。

　　对幂源科技来说，大客户是支撑其业务的主要来源。招股书显示，截至2020年、2021年及2022年12月31日止年度以及截至2023年6月30日止六个月，前五大客户合共分别占总收益的94.4%、96.4%、97.4%及90.6%。截至2020年、2021年及2022年12月31日止年度以及截至2023年6月30日止六个月，幂源科技的最大客户分别占总收益的54.2%、47.6%、46.0%及35.5%。

　　而在这些大客户中，主要都是具有强大市场地位的国内及国际知名汽车OEM厂商，因此幂源科技面对客户的议价能力可能有限，也更容易收到大客户下单数量和业绩影响。

　　其中值得关注的是，招股书显示，2022年，五菱曾经是幂源科技的第一大客户，彼时贡献营收达25.63亿元，占比高达46%。但是受到五菱“砍单”的影响，今年上半年，曾经的大客户五菱降至第三，营收占比锐减至21.1%。

　　受此影响，幂源科技收益由2022年上半年的24.34亿元减少53.9%至11.16亿元。

　　除此之外，幂源科技的若干主要供应商同样也是它们的客户。前五大客户之一客户B就是其供应商。幂源科技向客户B出售电池系统，同时采购原材料及服务，包括液冷管以及为员工提供的劳工及班车服务以及产品保修后服务。

　　截至2020年、2021年及2022年12月31日止年度以及截至2023年6月30日止六个月，向客户B销售的总额分别为2.4亿元、8.61亿元、17.46亿元及3.99亿元，分别占同期总收益的23.6%、33.6%、31.3%及35.5%。截至2020年、2021年及2022年12月31日止年度以及截至2023年6月30日止六个月，向客户B的采购总额分别为250万元、100万元、1140万元及610万元，分别占我们同期采购总额的0.2%、0.0%、0.2%及0.7%。

　　另外，2020年及2021年，供应商A为其主要供应商之一，亦为客户。2020年及2021年，供应商A采购额分别占幂源科技采购总额的32.2%及26.9%。

　　“国补”过后业绩承压

　　近年来中国电动汽车市场快速增长，市场上出售电动汽车的OEM及电动汽车车款数量增加。中国电动汽车的渗透率（按电动汽车销量占汽车销售总量的百分比计），由2017年的2.7%增加至2022年的25.6%，并预期将进一步增加至2027年的61.3%。

　　国内新能源汽车的飞速发展，离不开“国补”的助益。2010年，财政部等四部门联合出台《关于开展私人购买新能源汽车补贴试点的通知》，确定在上海、长春、深圳、杭州、合肥等5个城市启动私人购买新能源汽车补贴试点工作，开启了我国补贴新能源汽车产业发展的路线。

　　然而十年的“国补”如今面临退场，根据工信部、财政部、科技部和发展改革委日前联合发布的《关于2022年新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，2022年新能源汽车购置补贴政策将于2022年12月31日终止，2022年12月31日之后上牌的车辆将不再给予补贴。这代表着自2010年开始实施的新能源汽车补贴政策将在明年全面退出。

　　随着新能源补贴政策退场，未来新能源汽车的发展充满了未知性。

　　对于今年营收下降的理由，幂源科技便提到了2022年下半年（特别是2022年第四季度），因预期政府补助政策变动将于2023年生效，中国电动汽车市场需求异常旺盛，其后导致客户需求于2023年上半年相对较低。受此影响，幂源科技主要客户减少了采购订单，其业务策略调整为更多专注于新A0级BEV乘用车市场。

　　招股书显示，幂源科技2020年至2022年营收分别为10.15亿元、25.67亿元、55.74亿元；经营利润分别为-5173万元、-1005万元、1.21亿元；期内利润分别为-8894万元、-6592万元、1.08亿元。

　　2023年上半年经营利润为49.3万元，上年同期的经营利润为4118万元；期内亏损为377万元，上年同期的期内利润为3259万元。

　　面对国内市场的变数，幂源科技选择了“出海”，寻求新的增长点。搜站目录注意到，在招股书，2023年上半年，一家印度公司跃升成了幂源科技的第二大客户，为一家印度公司，占营业收入的比重为21.1%。关于这家印度公司，幂源科技仅描述为“印度领先的电动汽车制造商，于印度国家证券交易所、孟买证券交易所及纽约证券交易所上市，截至2023年6月 30日的市值约为263亿美元”。

　　新能源汽车市场瞬息万变，作为行业上游电池供应商的幂源科技，也需要更多的韧性来应对变化。