美联储收紧政策给大型科技公司估值带来的下行压力才刚开始。

　　本周，美国五家大型科技公司陆续公布了第三季度财报，除了苹果(AAPL)，微软(MSFT)、谷歌母公司Alphabet (GOOGL)、Facebook母公司Meta Platforms (META)和亚马逊(AMZN)的业绩表现均引发了投资者的担忧。

　　这些公司的股价在财报公布后持续走低，拖累纳斯达克综合指数连续两个交易日下跌，该指数周四（10月27日）收跌1.6%，其中Meta股价重挫24%，盘后继续走低，亚马逊盘后一度下跌超过20%，目前回收到12%左右。

　　在经济多个领域为衰退做准备之际，作为科技公司重要收入来源的广告业务和云业务正在放缓，而与此同时，美联储现在最关心的仍是通胀依然过高的问题，而且由于货币政策具有一定的滞后性，最近一系列大幅加息可能不会在几个月内对压低通胀产生实质性的影响。

　　有分析认为，美联储收紧政策给大型科技公司估值带来的下行压力才刚开始，美联储政策立场的转变可能将是科技公司在2023年扭转局面的最大希望。

　　经济衰退临近，广告和云业务均受创

　　由于经济衰退风险越来越大，全球企业纷纷削减广告支出，给依赖广告收入的科技公司的业绩带来压力。企业在经济放缓之际减少上云支出也导致科技公司云业务的增长开始进入平台期。

　　Alphabet第三季度营收不及预期，最主要的原因就是广告收入增幅显著收窄，其中Youtube广告收入出现首次下滑，从一年前的72.1亿美元降至70.7亿美元，也低于分析师预计的74亿美元；当季谷歌搜索广告收入增长4%，达到395亿美元，但低于分析师预计的410亿美元。

　　Meta也存在同样的问题，第三季度该公司广告收入继上季度同比下降1.5%后降幅进一步扩大至3.7%。

　　虽然亚马逊的广告收入超出预期，但该公司利润的重要支柱——云业务Amazon Web Services（简称AWS）的放缓幅度是科技公司中最大的，第三季度收入增幅降至有记录以来的最低水平，当季AWS收入增长27.5%，相比之下，第二季度增幅为33%，第一季度为37%。公司高管表示增长可能还会进一步放缓。Saxo Bank策略师指出，亚马逊在电子商务、广告和云业务方面面临三重压力。

　　第三季度微软的Azure云业务收入增长35%，低于之前两个季度的40%和50% ，该公司预计第四季度还会再下降5个百分点。

　　Alphabet的谷歌云(Google Cloud)也在放缓，第三季度收入增长了37.6%，虽然高于第二季度的35.6%，但低于第一季度的43.8%和去年第四季度的44.6%。

　　在整体营收下降之际，大型科技公司面临削减成本的压力，科技行业的裁员潮正在袭来，TechCrunch的数据显示，目前为止已经宣布的裁员数量超过4.4万。Meta的长期股东AltimeterCapital对该公司说，必须裁员20%才能恢复投资者的信心。

　　苹果是唯一的亮点

　　在科技巨头业绩表现惨淡的一周即将结束之际，苹果成为唯一的亮点，该公司营收和利润均超出预期，主要得益Mac电脑销售额创下纪录的推动，抵消了iPhone销售额略微下滑的影响。

　　当季苹果营收同比增长8%，至901亿美元，高于分析师预计的887亿美元。苹果最大的业务iPhone的收入从一年前的389亿美元增至426亿美元，略微低于分析师预计的430亿美元。

　　营收的增长主要来自Mac电脑业务，当季该业务创下115亿美元的季度收入纪录，高于去年同期的92亿美元，也轻松超过了分析师预计的93亿美元。

　　虽然Mac电脑业务收入强劲，但iPad收入从83亿美元降至72亿美元，低于分析师预计的78亿美元。

　　可穿戴设备、家居和配件业务收入为97亿美元，高于去年同期的88亿美元，也高于分析师预计的92亿美元。

　　服务业务收入从183亿美元增至192亿美元，但低于分析师预计的200亿美元。

　　第三季度苹果净利润为207亿美元，合每股收益1.29美元，高于去年同期的1.24美元，也高于分析师预计的1.27美元。

　　如果苹果能够在周五收盘时保持上涨势头，很可能会成为本周唯一一家公布财报后股价上涨的大型科技公司。

　　大型科技公司的“溃败”才刚开始

　　The Felder Report博客作者杰西·费尔德(Jesse Felder)认为，现在不宜逢低买入大型科技股，他认为科技公司最困难的时期还没有过去。

　　费尔德对微软、苹果、英伟达、特斯拉和亚马逊这五家公司做了研究，他表示，如果把这五家公司的总市值（他把这五家公司简称为MANTA）与它们的自由现金流总额做比较，预期市盈率超过了50倍，但比2022年初的70倍有所下降。

　　费尔德说：“这样的高估值只有在美联储大规模印钞的情况下才有可能出现，现在通胀这么高，美联储已经从放水转为加息，已经对估值产生了明显的影响。”

　　费尔德认为MANTA的估值回落才刚开始，股价和自由现金流比率可能会从目前水平再下降50%。

　　他表示，自由现金流的逆转将令这些科技公司遭遇更多痛苦，实际上过去一年自由现金流的逆转一直在发生，从两位数的正增长变为两位数的负增长。”

　　费尔德曾在4月份警告说，之前疫情和经济刺激措施推动大型科技公司产品和服务的需求激增，当这些因素消失后，将在很长一段时间内造成需求真空，现在这种情况正在发生，美联储收紧政策引发的经济衰退对科技公司来说更是雪上加霜。

　　文 |《巴伦周刊》中文版撰稿人 郭力群

　　编辑 | 彭韧

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　　《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2022年7月30日报道“Big Tech’s Reign Isn’t Over Yet. These Stocks Look Like Strong Buys.”。

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